FA观点|如何解读「阅文集团」的招股说明书？

文/邓绍鸿

7月初，原名《11处特工皇妃》的《楚乔传》被爆出抄袭丑闻，作家江南指《楚乔传》抄袭他的《九州缥缈录》。

此时恰逢阅文集团向香港联交所提交IPO招股书。据外媒报道称，此次IPO的融资规模可能在6亿美元至8亿美元之间。此前也多有热播影视剧集网络小说被指涉嫌抄袭，且大都出自阅文集团旗下。

阅文集团是谁？

阅文集团由腾讯控股（http://00700.HK）文学和盛大文学合并而来，于2015年正式挂牌，是一个数字阅读平台和网络文学IP培育平台。其主要业务包括在线阅读、版权运营（主要包括网文作品的改编成动漫、影视剧、游戏等）及纸质图书业务。

阅文旗下拥有起点中文网、潇湘书院、红袖添香等网文品牌，华文天下、中智博文、榕树下、悦读网等图书出版及数字发行品牌，由天方听书、懒人听书等构成的音频听书品牌，以及承载以上内容和服务的移动应用QQ阅读。

2016年10部最高搜索率的网络作品前9部都是来自阅文集团。根据阅文招股书，2016年这阅文集团营收25.57亿，同比增长59.1%。而掌阅（2016年营收11.98亿）、中文在线（2016年营收6.02亿）等竞争对手，与阅文集团的差距非常明显。可以说，阅文集团网文领域第一的地位无可争议。

坎坷上市路

2011年、2012年，阅文集团的前身盛大文学曾两度赴美上市遇阻，2013年3月26日，时任盛大文学总裁吴文辉携原起点中文网初创团队出走盛大文学，一年之后加入腾讯控股（http://00700.HK）。2015年3月腾讯控股（http://00700.HK）文学与盛大文学整合完成，吴文辉出任阅文集团联席CEO。

2017年2月6日，路透社披露阅文集团计划在今年进行IPO，最高筹集8亿美元。3月份，腾讯控股（http://00700.HK）总裁刘炽平确认，阅文集团即将从腾讯控股（http://00700.HK）内部分拆上市，拟赴港上市。

2017年7月3日，阅文集团在港交所披露招股书（草拟版），股份首次于联交所上市及获准买卖的日期预计为2017年12月20日前后。

那么招股书里都透露了哪些信息呢？网文巨头是否存在想象空间？

3 狂揽大IP，签约头部作者，毛利高速增长

1.阅文2016年在五大IP改编细分市场中均排名第一，如《琅琊榜》、《芈月传》、《择天记》、《三生三世十里桃花》、《锦绣未央》等近年来关注度较高影视剧对应的网络文学作品，均出自阅文旗下。2016年百度排名中国十大最高搜索率网文中9部来自阅文，分别为《大主宰》、《完美世界》、《雪鹰领主》、《龙王传说》、《武炼巅峰》、《择天记》、《一念永恒》、《玄界之门》、《超品相师》。

2.2016年阅文拥有530万名作家，840万部文学作品，2016年12月活跃用户总数达1.75亿。根据现有的2016年平均移动日活跃用户数及日均个人电脑活跃用户数计，阅文的市场份额分别达到48.4%及46.5%。

在腾讯控股（http://00700.HK）公布的2016年业绩报告中也提到，在网络文学方面，加强了与头部作者的合作关系，日付费读者的人数接近250万人，同比增长逾一倍，说明读者的付费阅读习惯逐渐养成。

3.财务数据方面，阅文集团2015年亏损3.54亿元，2016年扭亏为盈，实现营收26亿，净利润为3040万元，其中在线阅读业务营收达到77.1%。过去三年，公司的收入及毛利均保持高速增长，复合年均增长率分别达到134.2%及128.4%.

作者流失、利润率偏低，潜在风险不可不察

1.利润率较低：

招股书显示，阅文集团近三年营收增速较快，但2016年利润率仅为1.6%，主要原因一方面是推广、广告开支较高，2014年至2016年，阅文集团平台内容推广成本所占比例由6.2%增长至19.2%，2016年全年广告推广费用高达近5亿元人民币；

另一方面，主营业务主要集中于在线阅读收入，2016年在线阅读业务收入20亿元，同比增长103.3%；版权运营收入2.47亿元，同比增长52%；纸质图书业务收入2.24亿元，同比下降了2%。

2.签约作者流失：

阅文集团主要收入来源于在线阅读板块，对签约作者依赖度较高，随着行业内其他平台的发展，势必加剧对优秀作者的争夺，一旦签约作者大规模流失，阅文可能会遭到致命打击。

目前发展较好的平台有百度文学（已更名为纵横文学），2016年公司盈利超过了5000万元，2017年5月26日宣布完成8亿元融资，红杉资本中国和完美世界控股集团领投，盛景基金、分享投资、国宏兄弟等机构跟投，投后估值约40亿元。

磨铁图书目前也切入IP孵化领域，去年《从你的全世界路过》获得8亿票房，今年《悟空传》的上映，让公司身价继续上涨，2017年7月4日完成C轮融资，投后估值接近45亿元。

值得注意的是，据第一财经报道，为阅文集团服务的咨询公司“Frost& Sullivan”(沙利文)，曾经为多家事后被证明财务造假的港股公司提供市场数据地位的咨询服务。其中博士蛙(http://01698.HK)、诺奇(http://01353.HK)等，因为财务造假而停牌多年的公司，投资者血本无归。

这次沙利文给阅文集团提供的相关行业地位数据，到底是否足够符合事实，这也引起了投资者很大疑问。

行业影响

网络文学领域已上市的企业有中文在线（300364.SZ），2016年营业收入约6.01亿元，同比增长54.14%，净利润约3500万元，同比增长12.13%。阅文集团若能成功上市，将对整个行业产生积极影响，能进一步扩大网络文学影响力，提升IP价值，促进产业链上下游企业紧密合作。

招股书显示，过去两年，阅文已授权100部网络文学作品供第三方合作伙伴改编为其他娱乐形式。

与此同时，阅文与万达、光线传媒等电影公司、企鹅影业、柠萌影业等电影制作公司及巨人网络集团等游戏开发商（如巨人网络集团）建立了合作，并已成功创造了多个成功的改编作品，例如电影《鬼吹灯之寻龙诀》票房突破10亿，动画《全职高手》开播24小时全网点击量突破1亿等。

点评：

优质的原创内容始终是市场上的稀缺资源，而文学内容位于产业链最上游，阅文集团目前已经掌握了大量的文学内容资源，如果能在IP深度开发和运营方面有所突破，找到新的盈利增长点，并逐步解决现存问题，未来想象空间巨大。

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