逐梦令 | 清华学霸的投资「价值观」| 星翰资本杨歌

成立仅三年的星瀚资本投资了言几又、心上、甲加由、户外星球、V.Fine、云菜园、皮皮鲁总动员、科百科技、铅笔道、鲲云科技等数个明星项目。星瀚创始合伙人杨歌，清华物理系出身的他对投资有着理性且独特的判断和分析。

此前，善缘街0号曾经对杨歌进行过专访，时隔半年，我们再一次对话星瀚资本杨歌就投资逻辑和2018年下半年的投资趋势进行了深度探讨。

本文将从五个方向展开讨论：

独具慧眼，如何猎取行业头部企业？

工科专业出身，如何看待区块链技术？

资本市场是否处于泡沫期，何时会消除？

星瀚资本对于人和团队的判断逻辑是什么？

教育领域最看好那个细分赛道的发展？

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独角兽不能单纯以估值来评断，

更要注重社会价值。

「星瀚资本从来不会以价格或者是预期效益去考虑能否投资出一个独角兽。」

投资早期判断的更多的是项目的成长性，能否有资格成为行业头部企业，关键是看项目本身的价值能否成为提升产业效率、优化产业格局，或引爆一种新的商业模式，并且被所有人所接受。

其次，一个项目的内生性价值是很重要的。项目要被市场认可，且具备自己真实的价值，拿早期项目来讲， 首先是用户体验度良好，接着财务成本结构也需要非常合理，加上自己能有一套自洽的商业体系，拥有稳定的收入，不断的横向扩展而顺带衍生出新的商业形态。

独角兽还有一个成长性的特点就是会在A、B轮的时候，早中期的时候，用户增长数量会特别快，尤其是to C的部分，从关注用户到注册用户到下载用户、使用用户，留存用户，活跃用户再到购买用户，是一个非常良性的循环。

关于to B的商业，独角兽特质体现在现金流水情况会越来越好。可能最开始收入每年每个月都会有一个明显的增长， 当一个to B的商业每个月增长达到20%-40%的时候，就已经具备了独角兽的潜质。

所以主观上判断它的价值来讲，独角兽的核心是能够「真正能够拥有一个单一的爆点，也就是社会价值。」

星瀚资本投资逻辑：重团队协作能力和创始人个人内驱力；慎重考虑三度垂直行业。

三度垂直即在某大领域下的细分领域再次分出一个垂直领域，这种垂直领域的局限性很可能直接导致项目的天花板过低，就算将市场100%开发，用户转化率达到20%以上，付费量基于用户基数的限制也会很低。

同时杨歌也提醒创业者们「在选择赛道的时候还是应该将目标放在大赛道上，机会更多。 」

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区块链是向人工智能时代过渡的必然产物

清华工科出身的杨歌，在区块链领域的技术水平早已声名远扬，作为区块链技术分享嘉宾，他近期经常出现在各种区块链技术分享大会。作为一名经常钻研技术的投资人，他和小编分享了他对于区块链技术的认知。

他认为现如今很多人对于区块链的认知是普遍有偏差的，大家的认知还处在一个很模糊的金融概念阶段，而不是一个把它当作技术工具的概念。

「很多人对于区块链的认知都还处在，只能够用数字去描述这个概念的状态。就好像人们对比特币的认知，认为这就是一个全世界的计算力问题，或者是全世界购买收入的一个情况，以这个为基础去发放一个数字货币，都是基于这个去操作，这件事情并没有太大的意义，看似你好像上链了，其实并没有一个特别坚实的基础，而真正的实体基础跟人们所炒的币之间没有明显的挂钩，无法直接接触到计算力。」

区块链是一个能够帮助行业进行标准化的一个工具，它能够帮助行业形成一个个技术模块。拿音乐行业举例，比如一个能够在网易云音乐上排名第一的音乐，肯定是一个很好的IP。但是如果明天我准备创作音乐，这个音乐可能不值钱也没人喜欢，甚至感觉很糟糕。

那么这两个天差地别的音乐到底应该如何去评定呢？这个时候，就出现了对于技术方法的刚需，比如说音乐的传播力度分析、音乐在市场中的转发量、音质和音色的基础判断，以及从音乐本身的市场影响还有现金回报等各个维度。从这些维度看，可以对音乐IP有个基本的判断标准，通过这些判断标准形成一个所谓的「区块链定义」。然后再去考虑这个IP到底值多少钱，是否能够“上链”，能否用于发行流转。如果我们把这个IP进行确权，然后proof of work，证明了它的价值之后，在价值上制定一套衡量标准（token），然后基于token来发币，这是大家通常对于区块链和虚拟币的认知。

在没有数据和数字技术之前很难说清楚的一件事情，区块链技术可以通过各种各样的数字办法，把它描述的非常清楚。一个事情具有其对应的微观载体，它就有价值。

区块链是把供应链（有形资产如农业、工业和无形资产如影视发行）进行数字化确权的一种工具，它是供应链和资金链的翻译，能够把供应链用数字的方法说清楚，然后用数字的结果去解决它资金需求的技术。

区块链是衔接互联网大数据和人工智能的工具。

只有把数字和行业进行标准化之后，人工智能才能够基于标准化的数字去做算法模型。互联网的作用是把所有行业从混沌变为信息化的一个过程，而大数据是把信息化变成标准化数据的过程，在大数据把信息化变成标准化数据的过程中，数据还不够准确，于是这时有了区块链技术，区块链技术是把数据变成标准化数据模块的过程。

可以理解成，区块链是把原有的数据做成区块，然后一个个放好，达到清洗数据和精炼数据的过程，当然，在数据经过清洗和精炼后，才能够达到人工智能爆发的阶段。

区块链技术大热，导致资本纷纷入局，当市场所公认的风口的门槛被疯狂挤破后，资本市场看似形成了很大的泡沫。对于资本市场的走势，杨歌认为在政府产业基金的引导下，资本市场终将逐渐沉淀下来。

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资本市场正处于泡沫中，

需要时间沉淀

中国的资本市场正在进行调整，无论国家还是市场，杨歌希望大家在投资时能够充分考虑风险。

然而现实是大家一般都不愿意逃离舒适区，都希望自己投出去的钱必须赚钱。投资既不要承担任何风险，还希望赚到钱，这是对于很多人的一个投资心态。

当前市场中，很多人不愿意成就一个真正的价值，心思没有放在去帮助价值做成长，也没有耐心去判断一个有长期价值的项目，大家都是趋于短期套利。在这样一个市场环境下，市场的发展势必会很难推动。所以在这个时候，国家提出了产业基金和引导基金，目的是为了将资金市场引导向良性的发展。因为只有在基金的引导下，市场才会走的更好，目前来说，整个市场在半市场半计划经济模式的引导下，经济还是在比较有效平稳发展的。

星翰资本投资逻辑：不追风口，坚持价值投资。杨歌认为风口存在着一些投机行为，当有风口出现的时候，泡沫也会伴随出现，我们会自己坚持自己的判断，判断真实的经济成长性。 这种成长价值是剥离带来的情绪，剥离市场的风口之后的真实成长能力。我们坚定价值投资，不会盲目追随风口。

除了行业内特立独行的理性投资逻辑，杨歌在判断团队和创始人的时候有自己总结的“四点六商”方法论。

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如何选择好的创作团队？

创始团队最好是文化相融，视野不同又能够相互配合的团队。然而现实生活中，这两点往往很难做到，大部分技术和早期创业机构的特点基本都是「三个人均来自于同样的背景，然而这样的团队通常是比较难成长起来的。」

杨歌认为，「一个好的团队一定是文化既相融合，但是又在视野、观点、做事方式方面又不太相同，既能够互相配合的，又能够互补，这些是非常难做到的。」

星瀚资本创业经验分享：

「创业公司中关于股权分配的问题，我们也经常会讨论到。我自己有过7次创业经历，也遇到过非常多的问题，其中一点就是股权分配，尤其要注意两个误区。」

第一个误区，是平分股权误区。很多人在创业早期的时候认为大家既然一起奋斗，就应该平分股权，于是经常会出现四个人以上平衡股权的问题。然而这种公司往往很难发展到中期，最大的原因是公司内部没有人能够统一意见。毕竟大家想法各不相同，很多公司发展到一定程度之后就会出现三个和尚没水吃的局面。

解决方案：

创业团队一定要错落有致。

很多创业公司在特别早期的时候，认为公司发展最重要的就是执行能力。这是一个很常见的错误，而且通常出现在男性身上，尤其是在技术公司里面非常的明显。当大家意见产生分歧，各树一帜的时候，容易产生分歧。

还有一种是教授性股权，属于完全相反的情况，即所有权利全集中在一个人身上。

我看到一个最极端的现象就是一个人持有99%，其他人一共是1%， 因为他觉得管理技术和人脉资源全都是他一个人带来的，所以自己应该占大头。但实际上一个公司是需要非常多的工作组成的，比如像运营和市场都是公司非常重要的部门和需求，并不是一个人能够包揽的。

解决方案：

公司要敢于放权，敢于吸引良才，此外一定要避免文化形成一个孤岛效应。

我在创办公司的时候经常会去纠正这一点，自身需要不断的去改变， 必须要具备普世化价值观，就是各种类型的人才都需要引进一些，避免都是一类人和抱团的现象。尤其是对于高科技人工智能公司来讲，要用非常普世的价值观去吸引全国乃至全球的优秀资源进来，一定要避免地方保护主义。

在成立一个公司的时候，创业基因也是一个非常重要的判断标准。而什么样的创业基因比较好，就是团队内部需要有一个正确的共识，最重要的是需要有更宽容的格局和很强的执行力，并且能够内部进行互补。

对于2018年上半年资本纷纷看好并布局的教育市场，星瀚资本也有自己的看好领域即K12素质教育。

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教育领域投资，看好K12素质教育

教育行业有个特点，体系内政策引导性非常明显，而一个行业一旦和政策引导高度关联，就说明这个商业闭环特别大，必须要通过国家的引导来完成，同时也是个非常漫长的路线。比如说科技教育这件事情，现在目前来讲，各行各业正在嫁接人工智能，大家都想把人工智能推向市场，随后赶紧进行应用，但实际上大家对于人工智能的理解普遍还不够透彻。在大部分人眼里人工智能只有两种东西，一个是AlphaGo, 一个是机器人，因为这二者可以具象化人工智能。

而其实人工智能不是这么片面的东西，它是一个非常深入的数学综合性体现，并且所有行业都可以运用。就目前来看，整个市场的平均水平还没达到人工智能真正应用的层面上，而这个情况下，你如果每天去推动人工智能的理念，需要花费大量的商业成本去教育市场。

「想要继续推进人工智能，需要重新从教育入手。当国家决定把pyhon纳入高考，把人工智能基础教育从初中开始培养的时候，我发现下一代人对于科技的综合认识将是完全有别于我们的。等人工智能真正进入到商业市场的时候，你不需要和下一代解释什么是人工智能，因为在认识教育时他们就已经经常接触人工智能了。」

教育意义是一个划时代的过程，短时间内没有办法体现出来它真正的商业价值，但是这件事情更多的是由国家来引导的，我们终将会看到成果。

星瀚资本投资逻辑：服务于k12的教育的项目我们是非常愿意看的。

整个教育行业还是一个非常大的商业闭环，你必须要读懂整个商业闭环和其中的政策导向，然后在正确的方向上寻找优势企业。

既然国家已经意识到并提出了对各种科技教育的需求，从整个科技的宏观行业看，科技宏观和科学垂直的发展，以及程序和数字化教育的落地，都证明了一点，就是我国的K12的教育结构可能会发生很大的改变。

而如果是结构上发生改变的话，就会有相应的政策进行引导，这种改变是很大的，而现有的K12市场很难完全消化掉新的变化，势必会借助资本市场的力量，将会出现新的投资机会。

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采访后记

杨歌身上有一种特有的气质，即睿智和理性。技术背景出身的他，却也有着文科生一般生动而严谨的表达能力。在经历了多次创业后，他虽然已经褪去了当年初出茅庐时的稚嫩，对于做好早期风险投资的初心却从未改变。他给我的感觉总是有一种，「世人皆醉我独醒」的理智，言行谈吐中字字珠玑，条条在理，满满的正能量。可谓，听君一席话，胜读十年书！

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